Published On: 周四, 1月 23rd, 2014

央行在农历新年假期前派发“利市红包”

对金融界而言,利用公开市场操作来缓和资金需求的季节性激增应该不是新闻了。但对于中国脆弱的金融市场而言,投资者近期对此押了大注。

中国央行可能会对自身与市场缺乏沟通以及对银行间市场的稳定偶尔持暧昧立场(去年6月份流动性紧张状况的后果)负有部分责任, 市场在这方面可能有点过于敏感。

过去一周以来,投资者越来越担忧可能会出现“流动性紧张状况”,因为银行间利率由于春节前资金需求激增而攀升至令人担忧的水平。由于过去几天以来采取的一系列相应行动,银行间利率已经大幅回落,而股票价格因此而上涨。

我们认为货币政策将会在2014年保持中性,投资者不应该过度解读银行间利率在农历新年假期前后出现的波动状况。

央行本周已经采取相应行动

央行在1月20日和21日相继采取了一系列应对措施,从而向市场注入资金。为此,七天回购定盘利率在1月20日大幅攀升153个基点以至6.32%之后,1月21日回落88个基点,至5.44%。

我们认为,这一系列公开市场操作,加上央行在其官方微博和网站上高调发布的公告,向市场发出了一个强烈的信号,表明央行将会确保市场拥有充足的流动性来满足农历新年的季节性资金需求,并且防止利率大幅飙升。由于市场对近期出现流动性紧张状况的担忧情绪似乎有所缓解,股市今日上涨。

我们认为,由于资金需求强劲,流动性状况似乎仍然偏紧,因此央行很可能会注入更多的现金,同时银行间利率大幅飙升的风险已经显著降低。然而,在农历新年前后一天之前,银行间利率可能不会显著回落(比如七天回购利率回落至4%左右)。

在中国,人们会在农历新年假期里派发“压岁钱”或者“红包” ,因此我们可以把这次注资行动当作是央行派发的“利市红包”。唯一不同的是,这笔“利市红包”预计会在农历新年假期过后立即得到偿还。

应对措施包括逆回购、常备借贷便利和财政性存款

· 首先,据央行微博透露,1月20日,央行借助一种短期借贷工具(常备借贷便利,1-3个月到期),向各大银行提供资金(数额不详)。截至9月底,中国SLF未偿还余额为3,860亿元。

· 其次,央行宣布了一项试点计划:如果隔夜回购利率、七天回购利率和十四天回购利率分别攀升至5%、7%和8%以上的话,那么央行会在10个省市向中小金融机构提供总额度为1,200亿元的短期流动性支持。

· 第三,1月21日,央行在其常规公开市场操作中进行了七天期逆回购750亿元和二十一天期逆回购1,800亿元的操作。

· 第四,1月20日,央行为财政部进行了300亿元三个月期财政性存款的招标。

· 最后但并非最不重要的是,我们看到央行在从去年6月份流动性紧张状况中吸取教训之后,现在正在改善与市场的沟通。令人感兴趣的是,我们注意到,1月20日,央行在自己的官方微博上宣布,它已经与各大银行进行了SLF操作,并且会在次日进行逆回购操作,这是央行第一次事先通知市场自己将会进行此类操作。

为什么资金需求在农历新年之前会激增?

诚然,我们认为央行在农历新年之前向市场注入流动性并不意外。资金需求在农历新年之前激增是真实的,因为各大企业需要支付工资(对于许多外来务工人员而言,他们每年的大部分薪酬都是在农历新年之前支付的)以及结算付款,而家庭会提取现金,为迎接一年中最重要的节日而进行购物。在农历新年假期之后,资金便会流回银行,央行通常需要回笼农历新年假期前注入的额外流动性。

前几年的情况如何?

在2012年之前,央行并不怎么注重于稳定银行间利率,而如果资金需求突然激增的话,那么银行间利率通常就会飙升。在2011年农历新年(从2011年2月3日开始)之前,央行并没有进行公开市场操作,从而导致七天回购利率在1月27日飙升至8.53%,然后在2月1日大幅回落至3.35%。

从2012年起,央行开始更加注重于稳定银行间利率,因为情况变得更加清晰,央行需要把上海银行间同业拆放利率(Shibor)发展成中国未来的基准利率。对于2012年的农历新年,央行进行了十四天期逆回购3,520亿元的操作,据说在1月23日农历新年前一周进行了一些针对性的逆回购操作。七天回购利率从1月11日的4.04%飙升至1月18日的最高水平8.51%,但由于央行向市场注入流动性,该利率很快回落至1月21日的3.55%。

在2013年农历新年期间,由于央行进行了公开市场操作(在2月10日农历新年的前一周进行了十四天期逆回购8,600亿元的操作),银行间利率走势更加平稳,其中七天回购利率仅略微攀升至2月7日的4.19%,然后在2月8日迅速回落到3.54%,而在农历新年之后进一步下降至3%下方。

央行将会维持中性的货币政策

近期银行间利率和债券收益率的攀升并不是央行主动收紧政策的结果,而主要是由正在进行的利率市场化进程所驱动的。换句话说,货币政策将会在2014年保持中性,尽管平均而言货币市场利率和债券收益率可能会由于自下而上的利率市场化进程进一步向前推进而有所攀升。

来源:福布斯中文网 译 陈玮 校 丁盈幸 编辑:华闻聚焦网 孔博

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