Published On: 周二, 4月 14th, 2015

股市将接替楼市成为国家战略!

制造一个新泡沫,来填补旧泡沫,是政府顺理成章的选择。

上证指数在过去的12个月里,大涨84%;创业板在过去的28个月里,涨幅更是高达329%。受财富效应的驱使,大批民众正加速涌入股市,2015年3月23日-27日,单周开户数达到了166.9万户,超过了2007年高峰(2007年5月28-6月1日)时的162.47万户。

与股市火爆形成鲜明对比的却是实体经济的黯淡萧条。一是中国经济增速台阶式下滑,GDP增速从金融危机前的10%左右,下降到目前的7%左右。二是从目前公布的2014年上市公司年报和业绩预报看,有近1200家上市公司,2014年的业绩是负增长!

同时,房地产和基建见顶,投资增长遇到瓶颈;内需启动非常困难;企业亟需降杠杆,全面深化经济改革进入攻坚阶段;科技和互联网已深度渗透到经济和社会生活的各个方面,大众创业、万众创新和经济转型升级形成社会共识;这一切都需要大量资金。

基于以上背景,可以说,本轮牛市不是一次业绩增长的牛市,而是一次由政策主导的人造牛市,类似于1999年的519行情。

历史上看,股市在大涨之后,政府通常是三番四次的提示风险,甚至出台政策打压,然而,在刚刚过去的2015年全国两会上,主要金融部门的官员的表态,让人感受到的却是政府对股市无微不至的关怀,比如,周小川行长在全国两会期间的记者会上表示,资金进股市也是支持实体经济。

股市从来没有被中国政府提高到如此的战略高度。国企改革、推行IPO注册制、降低企业杠杆率、提高居民财富收入、经济转型等等,这些战略任务的实施都需要一个繁荣的资本市场做基础。换句话说,就是国家需要牛市,经济转型需要牛市。

在房改之前,住房是政府开支的第一大项。房改不仅解放了政府财政,而且让政府一下子明白过来,原来卖地的好处如此之多。于是,繁荣房地产市场,成为其后十余年的国家战略。这一战略,在2013年走到了终点。

笔者认为,股市将接替房地产市场,成为新的国家战略。简而言之,就是不印钞票,印股票;不卖土地,卖股票。

房地产和股市,在中国的政治和经济版图中,从来都只是好用的工具而已。制造一个新泡沫,来填补旧泡沫,是政府顺理成章的选择。在当前的宏观背景下,利用股市,利用创业板,让民间资本心甘情愿的支持经济转型,引领带动大众创业,万众创新,不失为一招好棋。人造牛市并不影响其实际经济意义。

回顾中国股市从无到有的25年,国家政策和战略导向一直是股市行情起落的主线,从历史上的四次“国九条”中,可窥见一些端倪。

2004年1月31日,针对股市多年低迷和股权分置的问题,国务院发布了《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》,将发展资本市场提升到国家战略任务的高度,提出了九个方面的纲领性意见。随后,上证指数从1590点,短暂下探到998点后,于2007年10月冲上6124点。这一轮牛市,历时44个月,涨幅为285%。

2008年12月3日,温家宝总理主持召开国务院常务会议,研究部署当前金融促进经济发展的政策措施,提出了九个方面的政策措施。随后,上证指数从1965点,快速上涨至2009年8月4日的3478点。这一轮牛市,历时8个月,涨幅为77%。

2013年12月27日,国务院办公厅发布《国务院办公厅关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》,提出了九个方面的政策意见。

2014年5月9日,为促进资本市场健康发展,健全多层次资本市场体系,拓宽企业和居民投融资渠道、优化资源配置、促进经济转型升级,国务院发布《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》,提出了九个方面的纲领性意见。随后,上证指数从2011点开始上涨,11个月间,涨幅达到92%,目前,这一轮牛市还在进行中。

经过前期的大幅上涨,目前以中小板和创业板为代表的大多数股票已不再便宜,甚至出现了泡沫化的特征。

截至2015年3月31日,中小板平均市盈率高达59.9倍,平均市净率高达5.3倍;创业板平均市盈率高达92倍,超过了2000年纳斯达克崩溃前的80倍,创业板平均市净率7.94倍;从中位数看,中国股市2600多只股票,中位数市盈率80倍,中位数市净率4.74倍。

政府需要泡沫。股市就是一个鼓励创新、创业的激励机制,中小板和创业板的泡沫,激励民间资本投入,激励年轻人创业,对于经济转型具有重大的现实意义。

笔者推测,即使是未来的注册制改革,也会服从大众创业、万众创新,做大中小市值公司这条主线。所以,IPO注册制的推出,也未必会刺穿中小板和创业板的泡沫。泡沫持续的时间越长,越能够为中小板和创业板留出充足的时间,通过并购重组等手段,降低估值和泡沫,真正服务实体经济。

泡沫破灭为时尚早。银行和石油等极少数权重板块严重拖低了A股市场的整体估值水平,从整体上看,A股市场估值并不贵,目前尚有20多只权重股的市盈率低于10倍。

截至2015年3月31日,全部A股平均市盈率24.7倍,平均市净率2.94倍;其中,沪市A股平均市盈率18.9倍,平均市净率2.4倍;这个估值水平并不高,这就决定了市场的热度不会骤降,市场整体回落的可能性不大。

泡沫的破灭,至少要等到市场上所有的估值洼地全部被填平以后,整体市盈率达到或超过30倍,市场全面泡沫化,泡沫大到无法自我维持导致破灭。泡沫破灭的另一种可能是,中国经济复苏,转型成功,政策退出,潮水褪去,投资者们重新审视估值的时候。

泡沫破灭时,没有及时离场的的股民们,将成为最终的买单者。但是,对于国家来说,资本市场的灰烬,恰在无意中充当了新经济的奶娘。

作者:于卫国(经济学博士,中欧陆家嘴国际金融研究院研究员,特华博士后科研工作站博士后。)

Leave a comment

XHTML: You can use these html tags: <a href="" title=""> <abbr title=""> <acronym title=""> <b> <blockquote cite=""> <cite> <code> <del datetime=""> <em> <i> <q cite=""> <s> <strike> <strong>